汇添富基金副总经理袁建军：市场短期是一个投票器，长期是一个称重机

6月11日，新浪财经基金嘉年华暨致敬公募基金25周年高峰论坛在深圳举行，刘晓艳、窦玉明等基金大佬，刘煜辉、郭磊等经济学家，王庆、杨玲等私募大咖，杨德龙、罗元裳、复利无声、望京博格等微博大V，百位重磅嘉宾齐聚一堂，共话基金投资！

汇添富基金副总经理袁建军出席并演讲，他表示，今年市场是先扬后抑，目前压力是比较大的，市场表现也比较平淡，波动也在加大，主题切换频繁，赚钱效益并不好，基金发行情况是5月份募集了28个偏股基金，只有147亿份，创了近年的新低。外资长线资金受制于利率高位和经济以及地缘政治不确定性上升的影响，流入步伐放缓。在整体增量资金有限的情况下，市场存量博弈的特征非常明显，各个板块也呈现翘翘板和桥好性的特征，市场缺乏持续性的投资主线。

尽管市场短期内面临这些压力与挑战，但我们相信，市场短期是一个投票器，长期是一个称重机。站在当前位置，我认为市场处于机会远大于风险的战略机遇期。从一个长期的时间维度来看，我们坚定看好当前中国资本市场的投资价值。

以下为演讲全文：

尊敬的各位领导、嘉宾和各位同仁，大家上午好！首先非常感谢新浪财经给我们这个机会参加嘉年华活动，也借此机会分享一些对当前市场的观点，请大家批评指正。

今年市场是先扬后抑，目前压力是比较大的，市场表现也比较平淡，波动也在加大，主题切换频繁，赚钱效益并不好，基金发行情况是5月份募集了28个偏股基金，只有147亿份，创了近年的新低。外资长线资金受制于利率高位和经济以及地缘政治不确定性上升的影响，流入步伐放缓。在整体增量资金有限的情况下，市场存量博弈的特征非常明显，各个板块也呈现翘翘板和桥好性的特征，市场缺乏持续性的投资主线。

一是我国经济转向高质量发展阶段，产业转型升级逐步显现，部分领域已经具备全球竞争力。乘联会数据显示，2023年第一季度，中国以106.9万辆的出口量成功超过日本，成为全球汽车出口量最高的国家。据汽车工业协会统计，1-4月新能源汽车出口达到34.8万辆，同比大幅增长1.7倍。同时，在光伏、锂电池、消费电子为代表的高端制造等领域，中国也已经具备强劲的全球竞争力。

二是流动性方面，我们预计货币政策在较长时间内将保持相对宽松，以支持经济结构转型升级，对资本市场同样是一个支撑。中国经济正处于新旧动能转换的阶段，朝着高质量发展的方向前进。短期来看，不少传统产业面临供需的再平衡，有一定的调整压力。而经济新动能的培育是一个长期的过程。在支持高质量发展、支持创新、支持转型的背景下，货币政策大概率保持相对宽松的状态。

三是政策支持资本市场长期发展，引导长期资金入市，引导上市公司加大股东回报。全面注册制落地，A股市场优质供给大幅增加，为资本市场高质量发展奠定基础。同时，鼓励中长期资金入市，成为资本市场的“压舱石”。此外，去年出台的《提高央企控股上市公司质量工作方案》等相关政策强调加大股东回报，呵护资本市场长期发展。很多人认为中国资本市场没有长期资金，我给大家说一个现象，2022年中国的经济跟2018年相比，GDP增速是低的，只有3%，但是中国的股市跌幅比2018年是低的，2018年跌了25%，2022年跌了大概22%，2022年中国的股票偏混的ETF获得了4800亿申购，所以我不认为中国没有长期资金，中国的长期资金正在形成，2018年的中央经济工作会议旗帜鲜明地提出来，要引导更多中长资金进入，所以即使GDP增速比2018年低得更多，但是中国的股市跌得更少、更稳定，所以现在实际上是一个长期资金正在加大入市的阶段。

四是在房住不炒、理财净值化转型和国内利率长期处于低位等因素驱动下，未来居民财富再配置将成为时代趋势，增配权益资产将是大势所趋。据央行统计，目前国内城镇居民家庭资产配置中住房占比约60%，而权益类资产配置比例仅为约2%，远低于同期美国居民30%左右的权益类资产占比，居民财富向权益类资产转移的空间巨大。

五是随着当前国内中国金融开放持续深化，海外资金增配中国资产仍具备较大抬升空间。据央行统计，当前A股市场外资持股比例仅为4.1%，而韩国、日本的外资持股比例均达到30%以上，美国市场该比例也有16%。同时，中国公司占MSCI和FTSE全球指数的比例不足4%，远低于中国股市占全球股市总市值的比重，后续仍有较大提升空间。另外，美联储加息进入尾声，海外资金将有望重新回流，加大对中国为代表的市场的配置力度。

六是短期情绪过度悲观，A股具备极高性价比，全A非金融指数已经回到负2倍标准差，中长期投资价值凸显。当前A股市场整体估值处于历史中等偏低位置，据Wind统计，上证指数、沪深300指数分别处于2010年以来51%、36%的历史分位，而港股恒生指数更是已经处于2010年以来5%的历史底部分位。同时据我们测算，目前A股股债收益差已经回到负2倍标准差附近，情绪因素在估值上有相当程度的反应，中长期投资价值凸显。

对于未来的A股市场投资方向，我们看好科技创新、高端制造、消费医药、央企国企价值重估四个大的投资方向，同时也战略性看好港股的中长期布局机会。具体来看：

第一、我们看好新一轮创新周期催化下的科技创新大机会。近年来，中国依靠创新驱动经济增长的趋势非常明显，在半导体、新能源、计算机、高端制造等科技领域处于高速增长阶段，智能驾驶、人工智能技术也一日千里，不断突破。尤其去年底以来， ChatGPT的横空出世正式宣告人工智能技术迎来从“决策式”到“生成式”的跨越发展。“生成式AI” 更强调学习归纳后进行演绎创造，生成全新的内容，其创造力及对生产力的提升程度是颠覆性的，对于整个科技创新方向的增量也是非常可观。无论是对于中游软件和服务，还是上游算力，亦或是下游广阔的应用端，都将带来可观的增长前景。从全球科技创新来看，人工智能的发展出现中美齐头并进的趋势，中美在新一轮科技创新中仍将发挥领先者优势。而且现在来看，人工智能对经济的影响受制于算力芯片的制约，对经济的促进和深远影响还远远没有体现。作为这轮人工智能革命的两个领头羊之一，我相信中国许多产业都面临着深刻的变革和发展机会。

第二、创新驱动和制造业升级趋势下的高端制造大机会。制造业是国民经济的主体，因此创新驱动引领的制造业升级势在必行。政策上，国家注重高端制造业的产业链供应链优化，向高端制造业倾斜资源。二十大强调保障重要产业链供应链安全，具体对应于“锻长板补短板”与“卡脖子”，国产替代与自主可控重要性明显提升，后续高端制造业方向有望迎来政策催化。需求上，新能源汽车、航空航天等快速增长，对于偏高端机床、自动化/智能化产线需求仍有明显拉动作用，未来高端制造产业存在较大投资机会。此外，中国在新能源车、光伏等多个高端制造领域的竞争力已经全球领先，且相关产业仍处于高成长阶段，未来或仍将是拉动国内经济增长的重要动能。

第三、消费升级驱动下的消费服务和医疗健康等产业。我认为不妨把眼光放得更长远一点，随着疫情对于消费板块的不利影响逐渐消散，此前抑制的消费需求正在持续得到释放。同时，今年一季度医药板块业绩稳健增长，需求复苏，刚需支撑其长期增长，未来消费医药行业蕴藏着巨大增长空间。中长期来看，大国经济的优势就是内部可循环，随着近些年国内居民可支配收入的持续提升，居民对于生活质量和幸福度的追求也在不断增强，对于消费以及医药的需求逐步提升。而对于部分投资者担忧的“经济增长中枢下移影响消费行业空间”，借鉴日本经验来看，90年代经济增长下滑后，预想的“消费降级”并未出现，可选消费的升级态势依旧。以电子、药妆护肤为代表的新兴消费产品在1990年代逆势实现了正增长，快消零售品牌也开始崛起，居民对于健康的重视程度也仍在稳步提升，未来国内有望展现出类似趋势，为消费医药产业带来重要增量。

第四、高分红、低估值的央国企的价值重估。市场流动性维持宽松，叠加房住不炒，投资对于低估值、高分红等优质资产的需求将更加旺盛。同时，近几年国企改革如火如荼，上市央国企在提升盈利质量、提高质量技术创新能力、提升股东回报等方面均取得进展，已经具备了估值重塑的重要条件。随着央国企改革红利释放的推进，这类重视分红、估值较低央国企仍具备较大的估值抬升空间，为高分红风格提供向上的弹性。因此，作为兼具确定性和弹性的稀缺资产，高分红风格值得我们重点关注。

此外，经历震荡消化之后港股市场性价比再度凸显，战略性看好港股的中长期布局机会。港股年初以来整体表现不佳，据Wind统计，当前恒生指数PE再度回落至10以下，处于2010年以来仅仅12%的底部分位，后续悲观预期若逐步修复，估值修复的弹性很高。同时，从企业盈利来看，我们观察彭博恒生指数一致预期 EPS自今年3月以来已调至1年以来新高，一季报也有众多优质公司超出预期，盈利同样有望支撑港股后续修复进程。此外，近期港币Hibor与美元Libor息差已明显收窄，港币已经摆脱弱兑换区间，港币的流动性在明显变好。港股正迎来战略性布局机会。

以上是我今天分享的一些对于市场的看法，供大家参考。最后再次感谢主办方新浪财经的精心安排，祝大家身体健康，投资顺意，谢谢！

责任编辑：张恒星 SF142