顺鑫农业：近20亿自购房产加快去地产化，金标陈酿销量爆发增长

来源：懂酒谛

作为曾经营收规模超百亿的白酒企业，顺鑫农业的市场地位曾一度超越过五粮液、泸州老窖等知名酒企。但在白酒行业消费升级的趋势下，薄利多销的模式却让顺鑫农业困在了低毛利率的陷阱之中，尤其在市场不断饱和的环境之下，更是难以开辟更多增量。而房地产的伤，一直拖累着公司业绩，多元化发展似乎只会让公司定位更加模糊。

近20亿购买地产

顺鑫佳宇资产质量有提升

或许在20家白酒股中，最不像白酒企业的就属顺鑫农业。公司经营业务包括酿酒、猪肉和房地产行业，是一家多元化经营企业。在房价稳步上涨的年头，公司地产矩阵确实对经营带来贡献，但自2021年以来，“地产寒冬”着实让公司经营进入“下坡路”。

2022年，国内商品房销售面积为135837万平方米，同比下降24.3%，商品房销售额为133308元，下降26.7%。对于顺鑫农业的子公司京顺鑫佳宇房地产而言，虽然公司采取降价销售以期快速回款，但地产下行周期使得客户购买信心重挫，购买意愿大幅下降，对公司营收造成很大影响。基于此因素，顺鑫农业对地产子公司开发成本计提存货跌价准备4.96亿元，开发产品计提存货跌价准备0.86亿元。

图表：顺鑫农业2010年以来年度归母净利润

来源：懂酒谛、Choice

受地产业务大幅计提影响，顺鑫农业2022年亏损6.73亿元，同比下滑758.08%，成为公司自1998年以来业绩首亏的年份。顺鑫农业净利润高点落定在2019年的8.09亿元，营收高点落定在2020年的155.1亿元。2022年，顺鑫农业营收也继续下滑，当年实现营收116.8亿元，同比下滑21.46%。

房地产成为公司发展的拖油瓶，不只是顺鑫农业重视问题，也是投资者高度关注的问题。在今年的业绩说明会中，投资者超半数提问锁定在公司如何聚焦酿酒主营业务与去地产业务。顺鑫农业表示，公司去地产意向明确，一方面推进库存去化，另一方面积极寻求战略合作方，坚定推进房地产业务剥离事项。

就在近期，顺鑫农业的去地产化运动有了新动作。公司以自有现金购买全资子公司北京顺鑫佳宇房地产持有的位于北京顺义区的商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产，交易总金额19.86亿元，建筑总面积12.20万平方米。

顺鑫农业的地产自购行为，似乎说明上述两处地产难以找到买家，只好内部消化，但懂酒哥认为即便如此也有三大意义。首先，公司将更多使用自有住房进行商务办公，减少房租成本，实现降本效果。其次，子公司京顺鑫佳宇房地产得到近20亿元现金，资产质量提升，更有利于未来出售，为后续剥离地产业务加大保障。最后，酿酒和猪肉业务的营收占比将提升，或不排除未来顺鑫农业股票简称更名为“牛栏山”的可能，公司的品牌识别度提升。

一季度归母净利润增长214.40%

毛利率触底回升

顺鑫农业除了房地产业务有了更多转机外，今年一季度经营也比较亮眼。受益于白酒收入稳步增长，房地产负面影响收窄，顺鑫农业实现营收40.88亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长214.40%。

顺鑫农业在20家白酒股中业绩增速居首，年内股价涨幅也居前，成为投资者今年比较关注的白酒股。顺鑫农业业绩大幅增长，主要是白酒结构升级持续，表现在“白牛二”基本盘动销恢复加速、较高毛利酒品金标铺货顺利，以及主销高档品的北京区域消费加速修复三个方面。

毛利率来看，顺鑫农业的低点是2020和2021年，今年一季度毛利率达到37.27%，较2022年同期提升近5个百分点，较6年间底部提升9个百分点。

顺鑫农业毛利率大幅提升，主要受益于低端酒品不断提价，中高酒品营收占比提升影响。另外，公司加大成本控制力度，通过精细化管理等方式提质增效。

图表：顺鑫农业2018年以来一季度毛利率情况

来源：懂酒谛、Choice

对于顺鑫农业今年经营情况，专业人士认为有两大利好。首先从省外市场而言，虽然顺鑫农业目前在大多数省份规模过亿，但是不同市场发展不平衡，即使是成熟市场也有深挖空间。再次从时间节点而言，由于“白牛二”主销群体为务工人群，在务工人群加速复工背景下，疫后复苏对“白牛二”或有推动作用。

金标陈酿销量增长1479%

定位30至50元价格带

顺鑫农业近些年毛利率提升，产品不断消费升级，使得主打的低端酒品牛栏山陈酿销量下降到30.15万千升，同比下滑23.72%。以500毫升每瓶的牛栏山计算，有机构估计较2021年相比减少近2亿瓶。

与之对应的是顺鑫农业的中端白酒销量迎来爆发式增长。金标陈酿2022年销量为1.16万千升，销量增长了1479%。从体量上看，相比42度500毫升牛栏山陈酿酒两者比值为3.85%。

从毛利率来看，30元以下（主要集中在15元）的低档酒占了顺鑫农业营收的最重要组成，但毛利率仅有38.43%。目前，公司大力发展金标陈酿营业收入已经上涨至13.56亿元，与低档酒比值20%左右，毛利率可以达到51.42%。多了13个百分点的中档酒，对于公司毛利改观较大。

图表：顺鑫农业低中高档酒营收情况

来源：懂酒谛、年度报告

顺鑫农业近些年来大力发展金标陈酿，价格主要在30元至50元之间。公司计划将金标陈酿打造成为这一价格带市场占有率第一的光瓶酒，2023至2025年分别实现销量500万、1000万和1500万箱。

顺鑫农业在业绩说明会中表示，金标陈酿采取全国化销售策略，一是加强对经销商的支持，在核心市场落实推广，优先打造市场规模，形成可复制的经验；二是形成全国化的点状分布；三是在前面基础上，以点带面，构筑起新的全国化布局。

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