中泰证券:工业品价格涨势未止 冬季供需偏紧支撑油价

2021-10-17 21:00 来源: 市场资讯

原文链接:点击获取

原标题:【中泰一周微视】工业品价格涨势未止,冬季供需偏紧支撑油价

来源:中泰证券研究

宏观

陈兴:美债利率因何快速调整?

专题思考:美债利率因何快速调整?

从市场供需因素来看,美债利率的上升主要来自三方面因素的变化:首先,Taper实施或将导致市场上美债需求减少。近期美联储官员表态和会议纪要表明,Taper年内开启概率较高,每月美国国债购买规模预计将减少100亿美元;其次,债务上限临时提升后,财政部为满足融资需求,四季度新增国债供给有所上升;最后,财政部融资将从市场抽水,也会推升收益率水平。在财政部发债融资后,TGA账户余额将有所回升,此前对于债券收益率的压制将转为推升。

从基本面的角度来看,对通胀认识的变化也是推动美债收益率变动的重要因素。近期,薪资水平和能源价格持续上升使市场对通胀上行心存担忧。相较此前,美联储官员和公众对于通胀持续性的认知正在转变。一直坚持“暂时性”通胀观点的美联储主席鲍威尔首次表示高通胀的延续时间可能比预期要更长久。正如我们所强调的,通胀会倒逼美联储货币政策的转向,因而转向进程的整体进度可能会快于预期。

从上一轮宣布缩债计划开始,美债收益率便逐步提升,13年底相较11月中旬上升约0.3%,其中实际利率上升的贡献约为82%,在此之后收益率与实际利率均有所回落。在美联储和市场沟通已较充分的情况下,此次情形与上轮Taper也颇为类似。当前美国通胀已处于较高水平,美债收益率对于通胀预期的反映也较为充分。因而,不考虑市场情绪带来的超调,我们预计,美国经济增长将较快步入稳态,美债利率上升的幅度并不会太高,年内突破2%的概率较低。

一周扫描:

疫情:全球新增确诊下降,东南亚疫苗接种加快。最新一周,全球新冠肺炎新增确诊、新增死亡较前一周分别下降6.4%和6.5%。多国政府逐渐放松封锁限制,供应链缺口有望缓解。东南亚多国疫苗接种速度加快,全球疫苗覆盖率仍不均衡,低收入国家疫苗接种比例仍位于低位。

海外:美联储缩债进入倒计时,全球企业税收协议取得进展。美联储会议纪要显示如果11月决定开始缩债,整个缩债计划可能在2022年年中结束。二十国集团财长和央行行长发布联合公报支持经合组织的全球税收协议。欧洲、日本央行继续维持货币宽松。美国9月CPI同比增速上涨,创1991年以来最高,8月美国职位空缺数下滑,是今年以来首次下降。

物价:国际油价持续上涨,国内钢价下行。本周农业部农产品批发价格200指数环比上升。本周国际油价持续上涨,国内钢价下行。

流动性:资金利率上行,美元指数略有上升。DR001周度均值环比上行26.7 bp,DR007周度均值环比上行18.9bp。美元指数均值略有上升,达94.2。

大类资产表现:海外市场普涨,债券收益率上行。本周海外市场表现较好,日经225领涨,欧美市场也普遍上涨。国内权益方面,汽车领涨。国内商品期货方面,动力煤领涨。本周10年期国债收益率周度均值上行4.6bp,10年期国开债收益率周度均值上行3.6bp。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。

发布时间:2021年10月17日

报告作者:陈兴 中泰宏观首席S0740521020001

宏观

陈兴:价格涨势未止——实体经济政策图谱2021年第13期

“金九”期待落空,“银十”也已过半,从中观高频数据来看:一方面,终端需求好坏参半,35城地产销量增速降幅有所收窄,但乘用车销量增速继续走低;另一方面,工业生产依然较弱,钢企钢材产量增速低位回升,而汽车、钢铁等主要行业开工率涨跌互现。整体来看,在供应依然偏紧的情况下,工业品价格涨势未止。

来源:WIND,中泰证券研究所

近期央行召开新闻发布会解读三季度经济形势和下一阶段货币政策。一方面,针对MLF到期和美联储缩债的影响,央行表示会“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”,保持流动性合理充裕,不过对于存款准备金率工具的着墨不多,或使得降准预期有所降温;另一方面,针对通胀的情况,央行认为PPI有望于今年底至明年趋于回落,CPI可能有所上行,但仍将保持在合理区间,这意味着短期来看通胀可能不会成为货币政策的掣肘。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期

发布时间:2021年10月16日

报告作者:陈兴 中泰宏观首席S0740521020001

金融工程

唐军:情绪择时周报(211017):信用成交或回升,短期仍看反弹

全市场择时

节后第一周市场宽幅震荡,结构分化明显。尽管市场成交额跌破万亿,但资金面活跃度有所恢复,两融余额较节前增长130亿,信用成交占比略升至8.1%,基金发行与产业资本减持规模呈现反弹趋势。市场情绪得分略升至43分,风险偏好回升,短期市场仍具有反弹的基础。

风格行业判断

伴随银行总信用扩张高位放缓,大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看,新能源等行业景气度较高。从期货合约的远期结构来看,短期周期股仍然偏强,但市场对周期中上游板块预期逐渐转弱,周期板块在时间维度上的配置性价比下降。

市场情绪各维度得分如下:

公募基金指标

根据我们的模型估算,公募基金整体仓位约84%,处于过去一年中低水平。过去一个月股票类基金发行规模约363亿,受假期影响募集规模下降。

衍生品指标

当前IF升水0 %,IH升水0.2%,IC贴水0%。50ETF期权隐含波动率为22,环比略有下降。

产业资本&外资变化

过去一个月产业资本净减持322亿。北上资金过去一周净流出1亿。最近1个月IPO募集规模为221亿。

其他情绪指标

两融余额当前为18546亿,两融成交占比为8.1%。从筹码浮盈来看,万德全A指数的浮盈-0.6%,沪深300为-2.8%,中证500为-2%。目前60日线以上股票占比为36%,120日线以上股票占比46%。

风险提示:市场系统性风险,监管政策超预期变动,外资流入超预期

发布时间:2021年10月17日

报告作者:唐军  中泰金融工程首席S0740517030003

张晗  中泰金融工程分析师S0740520080003

金融工程

郑琳琳:ETF指数产品周报:能源化工ETF单周涨超15%,公用事业估值大幅下行

市场表现

本周A股主要指数分化,上证50、创业板指涨超1%,中小盘指数回调,两市成交额缩小至万亿之下,港股方面,恒生中国企业、恒生科技反弹,南向资金连续7个交易日净流入超200亿(HKD)。风格上,中大盘成长占优,大盘成长、中盘成长分别涨1.32%、1.27%,小盘价值跌超4%。本周申万一级行业多数收跌,周期相关行业大跌,公用事业(-9.16%)、钢铁(-5.1%)、有色金属(-4.38%)跌幅居前,汽车(5.03%)、电气设备(3.28%)、有色金属(3.16%)涨幅居前。

估值与风险溢价

估值:本周各主要宽基指数估值分化,创业板指估值上行超1%,中证1000、万得全A估值下行超1%。本周各行业估值多数下行,公用事业估值大幅下行21.77%,银行、有色金属估值上行居前。风险溢价:本周万得全A ERP相较上周五小幅下行0.02至1.76,略高于10年来的均值1.75。

ETF规模变动与成交情况

本周全部ETF合计流入182.00亿元,分类型来看,货币型ETF规模增加了85.9亿元。股票型ETF二级分类中,行业指数、主题指数ETF规模分别增加29.17、26.94亿元。不同主题ETF中,半导体和芯片主题、跨境主题相关ETF规模增加最多,达18.51、12.6亿元。

ETF表现

本周规模指数ETF中,创业板相关ETF表现较好,而行业主题ETF中,汽车与零部件、光伏等相关ETF表现较好。跨境ETF中,易方达中证海外互联ETF反弹涨超4%,商品型ETF中,建信易盛郑商所能源化工期货ETF表现突出,涨超15%。

ETF发行与上市情况

本周共有5只ETF上市交易,包括金融科技、机器人、消费等主题。本周新成立5只ETF与其它指数产品,包括沪港深物联网、钢铁、科创板50等主题。

ETF与指数产品热点

百亿权益ETF数量达22只:今年以来ETF市场快速扩容,百亿权益ETF产品总数达到22只,规模超百亿的ETF跟踪的宽基指数有上证50、中证500、沪深300、科创板50、上证180等宽基指数,以及证券公司、中证海外互联、半导体、军工、5G通信、光伏等行业主题指数。

风险提示:本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算,文中部分 数据有一定滞后性,同时存在第三方数据提供不准确风险;对基金产品和基 金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现,也不能保证未来的可持续性, 亦不构成投资收益的保证或投资建议;产品的表现受宏观环境、行业基本面 超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响,存在一定波动风险。

发布时间:2021年10月17日

报告作者:郑琳琳  中泰金融工程分析师S0740520020002

医药

祝嘉琦:板块短期扰动,坚守基本面明晰的长期景气赛道

基数效应下Q3有所扰动,坚守基本面明晰的长期景气赛道。本周沪深300上涨0.04%,医药生物行业下跌1.98%,处于28个一级子行业第20位。本周共有9家医药上市公司披露三季报业绩,爱美客(2.83亿,+98.01%;Q3归母净利润及同比增速,下同)、冠昊生物(1955万元,+97.64%)、片仔癀(8.96亿,+93.08%)等表现亮眼。本周医药板块有所调整,其中医疗服务板块受到Q3业绩扰动有明显回调,在去年疫情影响的前高后低的业绩基数下,我们认为部分公司的Q3业绩仍旧稳健,短期扰动不改行业长期趋势,是值得把握的良好布局机会。当前医药板块整体估值具备吸引力,板块的分化将长期存在,优质赛道的溢价有望长期赛道,建议坚守已经明晰的长期景气赛道并不断挖掘新的细分领域。

政府采购审核标准规范国产医械采购,国产医疗器械或将迎来利好。国家财政部、工业与信息化部近日共同制定《政府采购进口产品审核指导标准》(2021年版),文件规定了政府机构(事业单位)采购国产医疗器械及仪器的比例要求。1)本次指导意见按照100%、75%、50%、25%四个标准设置本国产品政府采购的配比比例,其中137种医疗器械全部要求全部采购国产,12种医疗器械要求75%采购国产;24种医疗器械要求50%采购国产;5种医疗器械要求25%采购国产。1)本标准首次在全国范围内正式将国产设备政府采购比例进行明确性规范,未来该文件若正式执行,国产医疗器械公司尤其是头部企业有望凭借这一政策利好进一步扩大终端市场份额,实现快速增长。2)采购指导文件覆盖多个设备品目,体外诊断、医学影像等领域有望率先受益。本次政府采购产品采购范围覆盖监护仪、影像设备、体外诊断、高值耗材等多个品目,其中对体外诊断、监护设备、医学影像的扶持倾向较为明显。以体外诊断为例,全自动凝血分析仪、普通PCR仪、全自动生化分析仪、全自动血细胞分析仪等多个大品种或将全部实现国产采购,我们认为,相关企业有望在体外诊断、便携彩超、超声内镜、监护设备等多个细分子领域有望率先加速国产替代步伐,建议关注迈瑞医疗、安图生物、华大基因、开立医疗、南微医学、九强生物、微创医疗等。

深化医改实施意见出台,国家集采及医保支付改革进一步提速。10月15日,国家卫健委发布《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于深入推广福建省三明市经验 深化医药卫生体制改革的实施意见》国医改发〔2021〕2号,意见指出,要进一步深入推广三明医改经验,同时要求试点推动重点改革经验持续深化。1)本意见指出,要常态化制度化开展国家组织药品耗材集中带量采购工作,逐步扩大采购范围,力争2022年底前采购药品通用名数超过300个(截至目前,五批六轮国采共纳入化药218个);鼓励以省为单位或建立省际联盟对国家组织集中带量采购以外、用量大、采购金额高的药品耗材实施集中带量采购,每年至少开展或参加药品、耗材集中带量采购各1次。我们认为,随着药品及器械耗材集采范围规模进一步扩大,带量采购已成常态化趋势,未来的竞争将是企业研发能力、管线布局、生产成本、工艺质量、供应链管理等综合实力的竞争,整体药械行业格局有望进一步集中,持续看好看好有望受益的API制剂一体化的药品企业,以及医疗器械龙头企业。2)意见中提出,加快推进按疾病诊断相关分组付费、区域点数法总额预算和按病种分值付费等改革试点,2021年年底前试点城市全部进入实际付费阶段。DRG、DIP试点方案持续推进,有望持续改善临床诊疗路径,促进合理用药,优化资源配置。中长期来看,控费压力下第三方医学检测外包率进一步提高,看好第三方医学检验龙头标的金域医学、迪安诊断、康圣环球等。

Q4关注新冠疫苗出口+常规品种修复。截至10月15日,全球累计接种66.4亿剂次。其中,中国(22.3亿剂)、印度(9.71亿剂)、美国(4.07亿剂)等总接种量位居前列。目前国内新冠疫苗接种率已超75%,行业需求转向海外市场,海关数据显示7-8月新冠疫苗出口货值较上半年显著提高,且逐月环比加速,截止9月3日我国出口新冠疫苗和原液约达10亿剂,此前国家领导人公开表示21年中国将努力向全球提供20亿剂疫苗,Q4新冠疫苗出口有望继续加速,建议关注2021年有望首批兑现利润的智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。此外,常规品种上半年受到新冠接种资源挤兑,随着国内新冠疫苗首轮接种接近尾声,加强针接种尚未大规模推广, HPV、流感疫苗等刚需品种终端需求旺盛,常规品种有望较上半年有所修复。长期来看,各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量,叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升,我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平,二类苗行业近3-5年有望实现复合20%-30%增长,头部企业利润有翻倍以上空间,关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物。

重点关注个股表现:10月重点关注:药明生物、迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、智飞生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、通策医疗、健帆生物、健友股份、海吉亚医疗、我武生物、天宇股份、司太立、拱东医疗;本周平均下跌4.86%,跑输医药行业2.89%。

一周市场动态:对2021年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率-6.9%,同期沪深300收益率-5.4%,医药板块跑输沪深300收益率1.5%。本周沪深300上涨0.04%,医药生物行业下跌1.98%,处于28个一级子行业第20位,子板块中仅医药商业、中药上涨,涨幅分别为1.44%和1.36%,医疗服务跌幅最大,本周下跌5.37%。以2021年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值32.51倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率大约为19.45倍PE,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为67.1%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值33.7倍PE,低于历史平均水平(37.4倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为45%。

风险提示:政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

发布时间:2021年10月17日

报告作者:祝嘉琦  中泰医药首席S0740519040001

于佳喜  中泰医药研究助理

轻工

郭美鑫:电子雾化烟PMTA进程加速,关注出口链底部布局机会

1)新型烟草:思摩尔国际在国内去库存压力单季增速下滑,海外电子雾化烟PMTA进程加速。思摩尔国际发布2021年三季度业绩,公司2021年前三季度实现净利润40.98亿元,同比增长266.2%,实现调整后净利润42.24亿元,同比增长71.6%。单季度看,公司21Q3实现净利润12.19亿元,同比增长16.2%,实现调整后净利润12.49亿元,同比增长7.6%。我们判断公司业绩增速环比下降,主要系上半年国内供给过剩,渠道库存高企拖累三季度出货情况,随着国内品牌商格局优化以及库存管理体系成熟,出货量有望恢复稳定。海外端,美国FDA于10月12日宣布授予英美烟草旗下Vuse Solo系列产品 PMTA认证,该决定系电子雾化烟产品首次获得PMTA。虽然此次仅烟草味烟弹通过认证,也并非由思摩尔国际供货,但释放了积极的政策信号,或预示后续头部品牌过审进程加速。目前,公司已提交申请的6款开放式电子烟及协助客户申请的封闭式电子烟产品均仍在审核中,我们预期随着海外头部客户陆续通过PMTA,行业份额加速集中,思摩尔国际海外收入有望保持快速增长。

2)出口链:9月出口单月同增8.3%,中美贸易摩擦释放缓和信号,轻工出口链企业有望获得盈利修复。2021年1-9月家具及零件出口额3453亿元,同比增长27.9%,较2019年同期增长28.6%,2021年9月单月家具及零件出口额399.3亿元,同比增长8.3%,较2019年增长40%,出口增速环比8月微升,略超预期。上周我们外发轻工出口链弹性分析专题,从关税、运费、汇率三个角度,系统梳理了轻工出口链企业前后报表变化,并测算标的在压制因素缓和后的业绩弹性。关税角度,若获得关税豁免,短期出口链企业盈利能力有望修复,长期来看,关税豁免落地后,头部企业在竞争优势下的收入增长值得期待,有望获得收入体量和盈利水平的同步提升。海运角度,展望下半年,海运价格上行趋势暂缓,在新会计准则下,预计对毛利率的负面影响弱化。汇率角度,在汇率稳定趋势下,我们预计下半年汇兑损益有限,且去年同期普遍汇兑受损奠定低基数,有利于提升业绩弹性。建议关注轻工出口链企业【顾家家居】、【敏华控股】、【麒盛科技】、【乐歌股份】、【梦百合】、【永艺股份】。

3)造纸:太阳纸业Q3业绩符合预期,“能耗双控”短期支撑纸价,长期利好行业格局出清。太阳纸业发布2021年三季度业绩预告,公司预计2021年前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元,同比增长95%-105%,单季度看,21Q3预计实现归母净利润4.64-6.02亿元,同比增长4.05%-35.06%,业绩符合预期。消费需求不振、出口转内销及教育双减政策下,年中以来纸价呈现“旺季不旺”的特征,文化纸、包装纸库存均处于五年内高位。9月以来,各地“能耗双控”政策推进力度增强,纸企密集发布停机函,经测算,此轮停机潮将合计减产约65万吨,约占2020全年机制纸产量的0.6%,分纸种来看,预计白卡纸、箱板纸、文化纸、白板纸减产量分别占2020全年产量的2.1%、1.5%、0.9%、0.3%。需求偏弱下及渠道库存压力下,能耗双控短期有望对纸价形成支撑。长期来看,能耗双控政策将促使高耗能、高污染的中小产能出清,行业格局改善。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险

发布时间:2021年10月17日

报告作者:郭美鑫 中泰轻工负责人S0740520090002

张舒怡 中泰轻工研究助理

通信

陈宁玉:移动集采后关注电信,光纤光缆供需改善

本周沪深300上涨0.04%,创业板上涨1.02% ,其中通信板块上涨0.65%,板块价格表现强于大盘;通信(中信)指数的124支成分股本周内换手率为1.42%;同期沪深300成份股换手率为0.52%,板块整体活跃程度强于大盘。

通信板块个股方面,本周涨幅居前五的公司分别是:万马科技(24.62%)、万隆光电(14.51%)、汇源通信(14.35%)、太辰光(10.54%)、光库科技(9.07%);跌幅居前五的公司分别是:东软载波(-20.03%)、特发信息(-9.79%)、光库科技(-9.30%)、深桑达A(-7.43%)、*ST九有(-5.49%)。

中移动光缆集采量价齐升,电信启动集采,光纤光缆供需关系改善。10月12日,中移动2021-2022年普通光缆集采公布结果,长飞光纤、富通通信、亨通光电、中天科技等14家厂商入围。本次集采普通光缆预估规模447.05万皮长公里,折合1.432亿芯公里,相比2020年提升20%。相比2019年提升36%。价格方面,最终中标14家厂商的平均投标报价为91.58亿元,与此前招标公告的最高限价98.6亿元较为接近,成交均价约63.95元/芯公里,同比2020年中标均价涨幅超50%,回升至2019年水平,呈现“V”型反转。量价齐升一方面由于年初成本上涨带来的价格传导,本次集采价格上涨幅度较大,一方面由于原材料价格上涨,另一方面上一轮扩产产能,随着近两年价格持续下滑压力下部分光棒产能收缩或退出,中低端产能出清,供需格局逐步改善。中国电信公布室外光缆(2021年)集中采购项目已批准,包括GYTA、GYTS、GYDTA、GYDXTW等类型的室外光缆,预估采购规模为4300万芯公里。从历史招标数据来看,预计中国电信招标均价有望高于中国移动。

中标厂商格局稳定,头部效应加强。此次移动集采前五大厂商中标份额达70%,其中长飞光纤、富通通信、亨通光电分别以19.96%、15.96%、13.97%保持前三名,份额较为稳定,合计占比由2020年的48.61%小幅提升1.28pct至49.89%。中天科技、通鼎互联中标份额提升幅度较大,中标份额分别为11.97%和5.12%。从报价看,前五大候选人报价分别为:长飞光纤64.37元/芯公里(同比+64.10%)、富通通信64.89元/芯公里(同比+64.83%)、亨通光电64.58元/芯公里(同比+64.92%)、江苏中天66.20元/芯公里(同比+33.90%)、烽火通信65.00元/芯公里(同比+46.82%),均显著提高。与2020年相比,本次招标延续份额招标模式,但份额分配上更加平均,招投标规则有所调整,一是评标办法上价格评分权重由50%降至40%,同时引入向下引导中间价法;技术评分权重由20%提升至30%,二是引入普通光缆价格联动机制,中标厂商可上调产品价格,规则调整为合理报价和竞争提供良好基础,引导行业健康发展。

5G、双千兆推进扩大需求,海外市场需求旺盛,光纤光缆行业拐点已至。CRU指出目前全球光纤光缆市场已经好转,全面进入疫后复苏阶段,尤其是海外市场,疫情刺激下数字化进程加速,各国对通信网络基础设施投资加速,带动光纤光缆需求增长,预计2021年上半年全球光缆需求量同比增长11.1%,到2025年全球光缆需求量超过6亿芯公里。近期谷歌将铺设新海底电缆连接美国与拉美,将是世界最长的海底电缆。目前为止,全球总计部署了120万公里的海底光缆。Europacable协会表示,2019年在欧洲销售的120万公里长的光缆中,有15%-20%来自中国。2016年-2019年,欧洲对中国光缆的进口量增长了150%。国内市场5G建设经历阶段性调整后下半年有望加速,同时根据《“双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023年)》等政策要求,未来三年将完成城市地区和有条件的乡镇“双千兆”网络基础设施的全面覆盖,光纤光缆作为双千兆发展重要的基础和支撑,迎来需求增长新机会。供需改善、行业进入良性竞争趋势下,光纤光缆头部公司有望迎来业绩改善机遇,亨通光电三季报预告前三季度预计归母净利润12.23亿元-12.98亿元,同比增长40%-60%,长飞光纤、通鼎互联21H1归母净利润同比增速分别为84.88%、151.19%。

投资建议:中移动集采量价齐升反映光纤光缆行业景气度改善,行业经历产能出清后,光棒头部厂商集中度进一步提升,海外市场需求旺盛,关注亨通光电、长飞光纤、中天科技、烽火通信等。关注设备商:紫光股份(新华三)、中兴通讯、星网锐捷;电信运营商:中国移动、中国电信、中国联通;物联网与车联网:移远通信、广和通、美格智能、闻泰科技、意华股份、华阳集团、移为通信、鸿泉物联等;智能控制器:拓邦股份、和而泰、朗科智能、贝仕达克;数据中心:宝信软件、科华数据、光环新网、秦淮数据、奥飞数据等;光器件和光模块:新易盛、天孚通信、光迅科技、博创科技、仕佳光子;军工通信与卫星应用:上海瀚讯、七一二、华测导航、振芯科技、海格通信、中国卫通等;IDC暖通设备:英维克、佳力图、依米康等。

风险提示:原材料涨价风险、5G投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端风险等

发布时间:2021年10月17日

报告作者:陈宁玉  中泰通信首席S0740517020004

王逢节  中泰通信研究助理

军工

陈鼎如:军工行业持续高景气,超配军工正当时

1、板块回顾

本周申万国防军工指数下跌1.66%,上证综指下跌0.55%,创业板指上涨1.02%,沪深300指数上涨0.04%,国防军工板块涨幅在28个申万一级行业中排名第6。截至本周五,我们关注的113家公司(含申万军工2021)共25家发布三季报业绩预告,17家公司实现盈利增长,5家公司盈利下滑,3家公司亏损,实现盈利增长的公司中有6家净利润增速下限超过100%。

2、军工行业持续高景气,超配军工正当时

1)军工行业基本面大幅改善预期正在加强,航空、导弹等产业链产能大幅扩张仍在持续,产业链高景气度正在由上游向中下游传导。上游元器件、原材料自2020年已开始逐季用订单和业绩印证行业高景气度,目前上游订单仍保持同比较高速度增长。根据三季报业绩预告,紫光国微、振华科技、爱乐达等军工行业重点标的实现业绩高增长,持续超预期,行业的高景气度再次得到验证。

2)中航沈飞、航发动力、洪都航空和中航机电等整机厂和核心系统配套企业合同负债大幅增加,表明相关企业在手订单充足;另外,经营性现金流也有明显改善,与整机厂收到大额预付款有直接关系。多重信号表征军工行业迎来空前的重大发展机遇,行业景气度有望持续提升。

3、具备高成长、逆周期、硬科技属性的军工行业具有长期投资价值

军工行业具备以下几个特点:1)成长确定性高。强军战略已上升为国家战略,我国军队现状与世界一流军队的目标差距较大,国防建设加速补短板势在必行,武器装备尤其是先进武器装备的采购将加速放量;2)逆周期属性强。目前我国军工行业主要服务于国防建设,与国家安全息息相关,主要依赖于国家财政投入,具有一定的计划经济属性;3)硬科技属性强。军工行业是众多高精尖技术的发源地,由于国防建设的特殊性,我国军工行业大力推行自主研发创新,形成了较为良好的自主可控产业生态,未来在支撑其他领域实现自主可控将发挥重要作用。长期来看,军工行业作为高端装备制造业的典型代表,有助于推动科技进步,促进社会发展,具有较好的长期投资价值。

4、本周重点关注

1)重点关注业绩率先兑现的军工电子元器件标的:振华科技、宏达电子、鸿远电子。

2)重点产能扩张持续超预期、规模效应逐步显现的中游航空制造标的:中航重机、爱乐达、利君股份和豪能股份。

3)重点具有垄断性和稀缺性,长期成长空间巨大的武器装备总体:中航沈飞、航发动力、中直股份和高德红外。

风险提示:军品订单释放和交付不及预期;业绩增长不及预期;数据更新不及时。

发布时间:2021年10月17日

报告作者:陈鼎如  中泰军工首席S0740521080001

钢铁

郭皓:钢价的几个压力

站在目前时点钢价的压力来自以下几点。一是供应收缩力度最大的阶段可能已经过去,9月下旬部分省份一刀切式拉闸限电,限产力度陡增,目前限电仍有施行,但十月中旬以来有边际放松迹象,今年供应限产最强的时段可能已经过去。二是十月初的钢价高点可能同时隐含了很多的投机成分,9月下旬钢铁表观需求走弱,但每日建筑钢成交旺盛,主要由投机限产的成交驱动,本周限产力度边际放松,投机需求降温,建筑钢成交大幅回落。三是真实需求仍处于下行过程,地产需求的周期性回落和地产商资金问题仍然是未来一段时间制约行业需求的因素,预计国内制造业和海外需求也将滞后回调,这个过程仍有待完成。近期不少钢企公布三季度业绩预告,多数公司出现环比明显回落,主要原因是二季度铁矿石存货增值、而三季度则大幅减值,以增一减导致这块反差较大。建议从成长型新材料类行业中寻找机会,关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

发布时间:2021年10月16日

报告作者:郭皓 中泰钢铁首席S0740519070004

化工

谢楠:冬季供需偏紧支撑油价,22Q2步入累库价格承压

本周板块行情表现:年初以来,板块持续跑赢大盘:本周化工(申万)行业指数跌幅为-1.72%,创业板指数涨幅为1.02%,沪深300指数上涨0.04%,上证综指下跌-0.55%,化工(申万)板块落后大盘-1.16个百分点。2020年初至今,化工(申万)行业指数上涨幅度为34.38%,创业板指数上涨幅度为10.45%,沪深300指数下跌幅度为-5.36%,上证综指上涨幅度为2.86%,化工(申万)板块领先大盘31.52个百分点。

事件:10月13日,OPEC与EIA发布原油月报。OPEC,预计全球三季度原油产量为95.7百万桶/日,环比增加173万桶/日,需求为98.3百万桶/日,环比增加297万桶/日,供需缺口268万桶/日。9月份OPEC原油产量环比增加48.6万桶/日,达到2732.8万桶/日。因前三季度需求数据不及预期,下调前三季度原油需求;上调四季度原油需求12万桶至99.82万桶/日,预期四季度需求环比增加554万桶/日。整体上,下调2021年全球需求8万桶/日至96.6百万桶/日,2022年需求增速在420万桶/日,维持先前预期。EIA,上调布油2021四季度价格至81美元/桶,上调2022一季度布油价格至78美元/桶,均比高于上月预期10美元/桶;预计全球原油库存在2021四季度到2022一季度以50万桶/日下降,2022年二季度进入累库。

点评:

冬季供需偏紧,价格中枢80美元。年初以来随着新冠疫情管制放松,原油需求恢复速度高于产量恢复速度,一直处于持续去库阶段。根据EIA数据,2021年1月到9月原油需求增速为630万桶/日(7%),产量增速为270万桶/日(3%)。由于飓风艾达导致美国产量下滑、天然气价格持续创新高凸显石油经济性、OPEC 10月明确延续40万桶/日复产目标等多方面原因,原油价格持续攀升,已接近美国页油岩冲击后高点,即布油2018年10月达到86.7美元/桶。根据Wind,10月15日布油主力合约连续价格达到84.9美元/桶,美油主力合约连续价格82.3美元/桶,年初以来涨幅分别达到56.8%/62.5%。四季度是原油需求淡季,尤其是汽油产品,然而更加寒冷的冬季来临、天然气屡创新高将提升原油需求;OPEC与EIA均上调四季度原油需求。考虑到当前产量增加较慢,原油市场短期仍将处于供小于求阶段。根据EIA,四季度全球原油产量低于需求84万桶/日。值得注意的是,当前高位油价或将导致国家储备油进入市场,缓解需求。根据OPEC,四季度美国战略石油储备(SPR)或将增加供应,中国将向炼油厂出售储备油。因此,我们预计四季度原油价格中枢或将在80美元/桶附近。

2022Q2步入累库,原油价格承压。当前高油价将极大提升主要产油国复产积极性。OPEC,倘若一直延续每月40万桶/日复产计划测算,2022年二季度OPEC原油产量将达到3000万桶/日,恢复到疫情前水平。美国页油岩,根据EIA,10月1日美国石油活跃钻井数为428台,与疫情前同期相比下降282台,未来产量提升空间大。俄罗斯,根据其财政部提交给政府预算草案,俄罗斯企业预计将在2022年将石油和凝析油的总产量提高8%至5.6亿吨,相当于1124万桶/日,2023年-2024年保持在该水平附近。根据EIA,2022年一季度原油产量仅低于需求9万桶/日,2022年二季度原油产量将超过需求46万桶/日,步入累库阶段。原油价格与库存呈现负相关,步入累库后,原油价格或将回落。

产品价格涨跌互现:产品价格涨幅居前品种包括:107胶(新安化工)(68.42%)、混炼胶(新安化工)(62.12%)、二氯甲烷(48.18%)、溴素(38.10%)、甲醛(35.33%),价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求增长。产品价格跌幅居前品种包括:黄磷(-22.50%)、三氯氧磷(-17.71%)、丁二烯(-10.53%)、三氯化磷(-10.34%)、金属硅(441)(-6.91%),下跌原因主要为下游需求疲软、供给增加。

龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇:原油中期存回暖预期,建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2021年9月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升6.25%,连续9个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新, 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外,建议关注优质成长性公司:海利得。

风险提示:宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

发布时间:2021年10月17日

报告作者:谢    楠 中泰化工首席S0740519110001

环保公用

汪磊:节能的刚性

行情回顾:本周,公用事业行业指数下跌9.16%,跑输沪深300指数9.2%,表现显著弱于大盘。环保、公用行业细分子行业中,细分板块均为下跌态势。

专题研究:工业节能降耗是实现工业领域碳中和的可能路径之一,能耗双控趋严常态化叠加煤电价格机制市场化改革推动高耗能行业电价完全市场化,政策出台有望倒逼高耗能企业节能降耗改造。对于高耗能企业而言,节能由“选做题”变为“必做题”,逐步成为刚需,这将显著驱动节能行业市场规模扩展。在投资标的选择时,建议关注具备技术和资源优势较强的企业。

行业动态:国家能源局发布9月份全社会用电量等数据。9月份,我国经济持续稳定恢复,全社会用电量持续增长,达到6947亿千瓦时,同比增长6.8%,两年平均增长7.4%。1-9月,全社会用电量累计61651亿千瓦时,同比增长12.9%。电力消费需求呈向好态势。国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,煤电市场化交易价格浮动范围的上下限变为20%,煤电价格市场化改革进一步深入,利好火电企业。

投资建议:“十四五”期间为碳达峰的关键时间窗口,碳控排政策力度有望超预期,环保公用行业迎来发展机遇。碳中和政策推进为环保行业发展开辟了新的增长空间和带来了增量收入来源,把握供给侧低碳化发展、消费端电气化、碳交易基础设施端、碳交易引发CCER增量收益四大投资方向。建议关注谱尼测试、国检集团、华测检测、瀚蓝环境、三峰环境、上海环境、英科再生。国六实施带来后处理产业链机会,建议关注隆盛科技、龙蟠科技。能源结构低碳化转型是实现碳中和的关键举措,风光新能源运营迎发展机遇,建议关注积极转型新能源发电的华能国际、华电国际、华润电力,新能源发电建议关注福能股份、三峡能源、龙源电力、节能风电、吉电股份、芯能科技。同时,未来气电装机容量有望不断增加,天然气市场需求向好态势持续,建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份,以及转型发展神安线投运带来天然气业务持续成长的天壕环境。电力行业智能运检标的申昊科技、智洋创新、苏文电能。工业温控专家,储能热管理大有可为的标的申菱环境。

风险提示:政策执行不及预期;项目推进不及预期;市场竞争加剧;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。